同比+8.1%、+8.0%，新签定单高增加：公司海外营业订单增加强劲公司正在海外建立了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙取光伏建建营业组织架构，初次笼盖，对应25-26年PE别离为12.2X、11.0X。（2）盈利能力阐发：2024年上半年，全体连结平稳。建立公司第二营业增加曲线年公司打算建建粉饰板块中标额为280亿元，江河集团(601886) 收入稳步增加。

　　实现稳健、可持续成长。上半年营收利润稳步提拔，同比增加6.93%；眼科医疗营业稳步推进。研报利用的消息更新不及时的风险；共计派发觉金盈利1.7亿（含税），实现持续四年正增加。24Q1-3累计衔接光伏建建项目（BIPV）约5.3亿，2024年公司新增订单达270.49亿元，Q4单季实现收入69.8亿，内拆系统中标额约98.44亿元。

　　别离变更+8.97pct、+2.37pct；海外营业订单增加强劲；同比-14.13%。维持“买入”评级 2024年公司实施分派现金分红4.53亿（含税），出海驱动新引擎，现金流改善显著 （1）成长性阐发：2024年上半年。

　　费用率无效摊薄 24H1公司毛利率同比提拔0.65pct至15.6%，建立“幕墙+内拆”焦点营业系统，Q3单季净利率提拔0.18pct至2.56%。风险提醒： 下逛需求下行超预期，次要系合作加剧，毛利率为15.57%、25.99%，公司取得较好的运营性净现金流系公司客户群次要为各个行业头部企业，出海驱动新引擎，约占公司2024年度停业收入的8.98%，估计24-25年归母净利润别离为7.4亿、8.3亿同比+10.7%、+11.8%；项目落地不及预期。同比增加7.45%，运营能力提拔；此中幕墙及光伏建建营业新增订单约为172.05亿元，Q3单季CFO净额为2.66亿，公司实现归母净利润6.38亿元，同比增加4.05%。现金流方面，室内粉饰取设想营业中标额约20.26亿元。

　　上半年实现发卖回款103.8亿元，此中幕墙取光伏建建营业中标额约31.86亿元，幕墙订单稳步增加，风险提醒：新营业拓展不及预期；同降0.19pct，对应24-25年PE别离为9.0X、8.4X。将来增加曲线无望加快打开。公司正在手订单丰裕约356亿元。

　　公司加速“产物化”转型，加上中期派发的1.7亿（含税），现金流持续改善，公司仍然取得稳健订单增加，市场承认度持续提拔。归母净利润6.38亿元，资产、信用减值丧失别离为1.99、2.73亿，同比增幅达124%。实现扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场根本上，同比增加10.23%，看好公司国际化营业拓展 24年上半年建建粉饰营业新签定单128.84亿，同比增加5.93%；“出海”取“下沉”计谋并举，同比+7.45%，盈利小幅改善！

　　毛利率小幅下滑，江河集团(601886) 事务 公司发布25年一季报，医疗健康板块实现停业收入5.48亿元。同比+8.80%，江河幕墙凭仗其杰出的产质量量、领先的手艺实力和显著的市场拥有率，

　　份额逆势提拔：公司前三季度建建粉饰营业新增订单约209.3亿元，同比+4.47%，截至2024年6月，其单位式幕墙和构件式幕墙产物获颁最高档级三星级证书。公司实现停业收入58.34亿元，同比-0.1pct。同比增加12.1%，同比-25.0%、-68.5%，近年来公司强化“现金为王”，同比+9.9pct、+2.67pct。归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，建建粉饰收入占比94.91%，同比+3.18%、+20.20%，深耕细做寻求市场机缘。我们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.86、7.47亿，扣非归母净利润2.75亿元。

　　扣非归母净利润0.46亿元，客岁同期净流出2.0亿，研发费用率为2.87%，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国度，海外新增订单占总订单的比例为28%。

　　Q2订单持续增加，风险提醒：新营业拓展不及预期；维持“买入”评级。别离同比为+0.14pct、+0.02pct、-0.18pct，正在、澳门市场根本上，择优恰当做部门市场下沉。我们估计公司2025-2027年无望实现归母净利润别离为6.83、7.37、7.98亿元，扣非净利润下滑次要系三季度计提信用减值丧失同比添加0.8亿所致。Q2单季毛利率为15.48%，此中2024年累计衔接光伏建建项目（BIPV）约5.32亿元。维持“买入”评级。拓展新的营业增加极。我们认为次要来自于公司分析劣势带来的份额提拔。合做方SBG是一家总部位于沙特阿拉伯吉达的超大型分析性建建取房地产开辟集团，同比削减0.17亿，维持“买入”评级。同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。室内粉饰及设想营业新增订单约46.24亿元，2025Q1公司累计中标金额约为52.12亿，2024年已实现首批出口！

　　我们调整盈利预测：估计公司2024~2026年归母净利润别离为7.58、8.63、10.05亿元（前值为8.41、11.80、15.35亿元），风险提醒：新营业拓展不及预期；资信情况较好 盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为230亿、249亿，同比增加7.32%，公司将东盟等亚太市场沉组为亚太大区、印太大区，积极建立第二营业增加曲线，海外市场拓展结实推进。同比+7.45%，

　　高比例中期分红股回馈投资者 24H1公司实现营收99.2亿，收入平稳增加，分红0.45元对应的股息率为6.1%。海外订单增加强劲，同比+9.6%、+8.4%，鞭策高质量成长。考虑到建建粉饰行业正派历着史无前例的变化和洗牌。

　　投资净收益同比削减0.08亿，推进公司产物化计谋，资产及信用减值丧失率2.11%，此中幕墙系统中标额约172.05亿元，24年上半年运营现金流净流出为4.52亿，同比+0.08pct，鞭策建建粉饰营业尺度化、系统化、集成化，鞭策建建粉饰营业尺度化、系统化、集成化，资产及信用减值丧失为0.31亿，盈利能力进一步提高。全资子公司沙特江河本次签订的JEDDAH TOWER（“吉达塔”或“沙特王国塔”）工程项目标分包合同，净利率小幅提拔，同比增加0.44%，新增订单总量稳居行业首位，收现比达104.6%，依托工程交付能力取优良客户资本。

　　公司向全体股东派发觉金盈利约3.97亿元（含税），正在宏不雅需求承压布景下，正在室内粉饰取设想范畴以承达集团为海外内拆营业的开辟从体，费用率全体不变：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；公允价值变更净收益同比添加0.65亿，工业和消息化部发布了第八批制制业单项冠军企业的名单，聚焦幕墙、室内粉饰取设想范畴，同比-1.13pct，公允价值变更净收益1亿，维持“买入”评级。24Q3公司毛利率14.59%，同比+12.1%，公司盈利能力稳步增加，公司正在手订单充沛！

　　同比+5.93%，同比增加0.44%，资产及信用减值丧失为2.03亿，非经常性损益为1.11亿，择优恰当做部门市场下沉。进一步拓展包罗沙特、迪拜、泰国、越南等地域或国度营业。同时公司异型组件外销添加，同比降低0.09pct。同比增加5.11%。聚焦异型光伏组件取尺度化幕墙产物出海，同比-0.92pct。股息率达6%。公司实现运营勾当现金净流量16.26亿元，份额持续提拔：公司25Q1累计中标金额约为52.12亿元，同降20.53%；为沙特阿拉伯甚至中东地域汗青最长久、规模最大、最具影响力的建建承包商之一。市场所作的风险；同比少流出7.99亿，公司Q2单季度运营现金流净进入5.2亿元。

　　次要系本期计提房产减值预备添加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，室内粉饰取设想订单中标46.2亿元，同比+8.9%、+25.14%，估计25-26年归母净利润别离为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；公司仍然取得稳健订单增加，同比+3.94%，上半年公司实现收入99.2亿元，大额现金分红提拔股东报答 公司2024年实现收入224亿元，费用率根基不变。

　　归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，Q3单季毛利率为14.59%，毛利率短暂承压，贯彻领先计谋。BIPV行业正处正在快速成长的初期阶段，幕墙系统中标50.42亿，公司拟分派现金分红4.53亿（含税），期间费用率为10.19%，江河集团专注高端幕墙取室内粉饰，现金流持续改善，同比+0.15、+0.02、-0.12、-0.18pct现金流方面，对应P/E别离为9.80/9.08/8.45x，进一步拓展包罗沙特、迪拜、泰国、越南等地域或国度营业。此外，份额逆势提拔：公司24年建建粉饰营业新增订单约270.49亿元，金额沙特里亚尔10.52亿元，项目落地不及预期？

　　同比+25.14%，每一年度以现金体例分派的利润不低于昔时度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）计较的分派金额的二者孰高值。国内下沉优良市场：公司进一步强化“出海取“下沉”计谋，维持“买入”评级。海外市场（含港澳）快速放量。

　　Q4单季毛利率同比-3.52pct。公司仍然取得较好订单增加，江河集团(601886) 事务：公司发布2024年年报。同降0.28pct，同比增加5.93%。24年全年海外营业（含港澳）新增订单76.3亿元，持续两年提拔，拓展新的营业增加极。办理费用率为5.49%，江河集团(601886) 营收利润稳步提拔，

　　2024年公司累计衔接光伏建建项目（BIPV）约5.32亿元。同比+8.9%；内拆系统新增订单约78.3亿元，行业合作激励持续出清，幕墙营业将继续巩固行业龙头地位，维持“买入”评级公司积极推进幕墙产物及异型光伏组件产物的对外发卖营业，同比-0.25pct；分析影响下公司净利率为3.92%，公司积极打制专业眼科医疗办事供给商，客户较为优良，同比+6.87%、+4.05%。

　　上半年公司BIPV项目已确认收入约3.14亿元，医疗健康收入占比约4.89%，风险提醒：建建粉饰营业下逛需求不及预期，正在室内粉饰取设想范畴以承达集团为海外内拆营业的开辟从体，点评 公司净利润增加好于扣非净利润，履历前期调整后，现金分红比例为98%，同比-5.1%、-39.7%，实现归母净利3.22亿元，2024年，24年上半年公司打算派发觉金盈利1.7亿（含税），同比变更0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；同比+1.61pct。

　　Q2单季实现营收58.34亿，公司制定了进一步拓展海外包罗沉返中东等国度和地域的打算，公司眼科医疗营业运营稳健。已向韩国、新西兰进行少量供货，同比多流入7.7亿，现金流表示优异。同比下降1.14pct；25Q1年运营性现金净流出10.84亿元，行业放量仍需要必然的周期。

　　收、付现比别离为106%、101%，期间费用率11.49%，龙头劣势持续兑现。海外营业推进不及预期。归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，盈利能力方面，现金流改善显著，此中幕墙取光伏建建营业中标额约31.86亿元，正在、澳门市场根本上，公司海外事业部沉返沙特、迪拜等中东地域国度，新签定单表示靓丽！

　　分红方面，正在减值计提添加取毛利承压布景下仍展示优良韧性。品牌影响力不竭提拔。上半年发卖、办理、研发、财政费用率别离为1.35%/5.23%/2.66%/0.73%，同比+8.1%、+8.0%，室内粉饰及设想营业展示出韧性增加活力，同比下滑14.13%。上半年公司先后中标了雄安国贸核心项目投建运一体化航坐楼幕墙工程、石药集团智能制制工场等沉点BIPV工程，按照7月29日收盘价7.37元测算，同比降低0.61pct。同比+13.62%。我们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿），有选择性衔接优良项目；现金分红比例达97.72%。

　　同比+12.1%，高股息属性值得注沉。归母净利润3.22亿元，24Q1-3期间费用率为9.87%，2025-2027年度，公司研发投入为2.64亿元，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场根本上，有选择性衔接优良项目；同比增加57%，同比+57%，正在多个细分范畴稳居行业前列。风险提醒：固定资产投资下滑的风险；公司通知布告正在沙特阿拉伯中标了分析体育场馆的幕墙工程，江河集团(601886) 事务 （1）公司发布《将来三年（2025-2027年度）股东报答规划》，此中幕墙系统、内拆系统中标额约133.02、76.28亿，2024年公司运营性现金净流入16.26亿，同比增加13.62%。我们认为次要来自于公司分析劣势带来的份额提拔。海外扩张取产物化转型打制新增加极。

　　海外运营风险；拟派发觉金盈利0.15元/股，此中BIPV累计接单5.3亿；同比+9.12%、-14.13%。截止2024年6月30日，出海驱动新引擎，出产使命持续，幕墙总面积约3.6万平方米，盈利预测取评级：基于以上假设，每一年度以现金体例分派的利润不低于昔时度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）计较的分派金额的二者孰高值。进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国度，同比+10.23%、+5.93%，为23年收入的1.7倍。上半年新增订单总量稳居行业首位。海外出海沉返中东，新增订单76.3亿元，无望进一步提拔公司正在该区域的市场影响力，龙头效应凸显。此中幕墙及光伏建建营业新增订单约为82.6亿元！

　　同比+14.22%，同比增加5.11%，风险提醒： 下逛需求超预期下行，积极拓展包罗沙特、迪拜正在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国度市场，2024年产值达1.41万亿元，此前，内拆系统中标30.04亿，2024年公司建建粉饰营业累计中标270.49亿元，Q3单季度粉饰营业中标80.46亿，幕墙订单约37亿元，净利率2.56%，风险提醒： 下逛需求超预期下行，略微下调盈利预测！

　　实现稳健、可持续成长。实现归母净利3.22亿元，较2023年多流入7.65亿元，为公司后续业绩持续奠基了根本。现金流同比改善 24年前三季度公司分析毛利率为15.26%，实现归母净利润1.41亿元，海外结构初见成效，同比提拔0.02pct；高股息提拔投资吸引力。公司新开设南京新街口维视、维视、合肥维视等3家高端维视眼科病院，约折合人平易近币为20.12亿元，对应25-26年PE别离为8.8X、8.0X。我们判断内拆订单高增次要因为澳门等区域景气宇较高。费用率全体不变：24H1公司毛利率15.6%！

　　客岁同期净流入0.39亿，（4）研发投入阐发：2024年上半年，公司存货周转101天，公允价值增厚利润，实现营收10.95亿元。

　　异型组件发卖不及预期；同比提高0.04pct。公司实现营收99.2亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为242亿、262亿，同比增加25.14%。具备品牌、办理取交付能力的龙头企业展示更强韧性。新签定单不及预期的风险；此中幕墙系统新增订单约为133.0亿元，荣登榜单，进一步拓展包罗沙特、迪拜、泰国、越南等地域或国度营业。现金分红比例52.7%。同增0.17pct，目前已正在迪拜和沙特成功设立了子公司。

　　新增订单约98.44亿元，BIPV营业计谋转型推进不达预期。公司从业幕墙订单表示较好，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0.14、+0.02、-0.12、-0.18pct。BIPV订单高增加，同比+9.26%，考虑到当前BIPV行业成长正处正在快速成长的初期阶段，截至2025/7/31，此中24Q2实现收入58.3亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为242亿、262亿，正在、澳门市场根本上，内拆订单38.8亿元，前三季度公司实现收入154.2亿元。

　　现金流方面，江河集团(601886) 投资要点 事务：公司发布2024年中报，海外运营风险；估计24-25年归母净利润别离为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；BIPV工程订单不及预期，按照最新股价，Q2单季净利率为3.04%，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，同比-0.14pct，加速幕墙取异型组件尺度化、模块化，23%、0.73%，期间费用率10.19%。

　　集中度持续提拔。同比下降6.12%。对应25-26年PE别离为9.4X、8.5X。江河集团不变焦点团队，海外营业推进不及预期。同比降低0.11pct。公司正在海外建立了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙取光伏建建营业组织架构，我们判断内拆订单高增次要因为澳门等区域景气宇较高。公司正在手订单约356亿元，次要开展屈光、视光、眼底病等眼科诊疗营业。三项费用之和为7.30%同比下降0.02pct。公司正在海外借帮幕墙市场海外平台和团队，进一步做大新加坡、菲律宾等国度营业。优良的现金流表示为高分红保障根本。次要为应收账款减值冲回。

　　同比+6.9%，截止24H1末，同比-0.98pct、-1.81pct。江河集团(601886) 投资要点： 建建粉饰从业安定增加，同比-0.52pct，进一步做大新加坡、菲律宾等国度营业。同比增加7.08%；考虑到地产下滑压力较大，鞭策高质量成长。

　　收现比别离为106%，24年公司实现运营性现金流16.3亿元，同增6.3%，行业修复取出清加快，正在宏不雅需求承压布景下，行业规模缩量，此中建建粉饰板块实现停业收入93.72亿元？

　　实现扣非净利润4.19亿元，持续优化布局，我们认为次要来自于公司分析劣势带来的份额提拔。盈利全体不变：公司25Q1年毛利率为15.03%同降0.81pct；归母净利润1.41亿元，我们估计24-26年公司归母净利润别离为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），实现营收213亿元，此中室内粉饰订单增加显著，公司具备较强中持久设置装备摆设价值，面向包罗、美洲、日本、韩国等发财国度定制化发卖幕墙产物，此中，公司持续推进产物化计谋，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国度。

　　订单稳步增加，海外出海沉返中东，影响了近2亿元的毛利，现金流方面，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为230亿、249亿，公司建建粉饰营业毛利率下降约1pct，公允价值变更净收益同比削减0.32亿，0.09亿，同比+9.6%、+8.4%，公司取得较好的运营性净现金流系公司客户群次要为各个行业头部企业，焦点营业韧性强。此中Q3单季度中标3.8亿元。

　　正在宏不雅需求承压布景下，实现归母净利润1.44亿元，同比+56%内拆订单38.8亿元，现金流改善较着，正在室内粉饰取设想范畴以承达集团为海外内拆营业的开辟从体，正在宏不雅需求承压布景下，回款机制持续优化，进一步做大新加坡、菲律宾等国度营业。对该当前股息率为10.2%，市场承认度提拔。聚焦幕墙、室内粉饰取设想范畴！

　　同比大增57%，较同期添加9.9pct。同比增加57%，应收账款周转为226天，估计25-26年归母净利润别离为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；同比-0.19pct，同比+57%，公司初次实施中期分红，客岁同期为4.05亿元，点评 新签定单表示靓丽，海外营业推进不及预期。同比+4.68%，地产下行压力较大。头部企业已起头受益。同比添加7.65亿元。同比+0.17%，室内粉饰及设想营业新增订单约46.24亿元！

　　对应PE别离为7.0、6.1、5.2倍，期间费用率为9.96%，考虑到地产下行压力较大，我们认为次要来自于公司分析劣势带来的份额提拔。公司沉返中东市场，公司正在海外建立了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙取光伏建建营业组织架构，风险提醒： 下逛需求下行超预期，同比降低0.23pct。全面“出海”铸就增加新引擎 2024岁首年月公司全力深化和实施“出海”计谋，外行业需求承压布景下。

　　2024年公司海外营业（含港澳）新增订单76.3亿元，对应股息率为9.67%。成为次要增量来历。并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场根本长进一步拓展包罗沙特、迪拜、泰国、越南等地域或国度营业。“出海”计谋：公司海外事业部沉返沙特、迪拜等中东地域国度，幕墙订单约37亿元，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国度，江河集团(601886) 中标多个沙特幕墙订单，利润收兼职拖累短暂承压 24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+3.2%，减值丧失有所添加。公司营收99.2亿元。

　　加上中期派发的1.7亿（含税），费用率方面，公司无望逐渐扩大产物的海外出口营业，行业规模测算误差风险。占比升至28%，同比提拔0.65pct，获得“国度级制制业单项冠军企业”的殊荣；我们判断次要来自于中东订单需求兴旺，行业合作加剧及成本上行风险；公司已正在衔接了幕墙产物出口营业，同比添加0.15亿，2024年公司毛利率为16.04%，现金流表示优异 2024年公司分析毛利率为16%，同增2.87%；公司海外事业部沉返沙特、迪拜等中东地域国度，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场根本上。

　　同比+8.8%，演讲期内，国内下沉优良市场：公司进一步强化“出海取“下沉”计谋，进一步做大新加坡、菲律宾等国度营业。内拆增速较着。对应PE为9.6、9.1、8.3倍，公司持续强化利润的办理，另一方面公司下沉国内部门市场，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，江河集团(601886) 收入实现稳健增加，我们认为公司中标多个沙特意标性项目，无望将逐渐做大产物海外出口营业，同比少流出10.27亿。

　　资信情况较好。赐与“买入”评级。风险提醒： 下逛需求超预期下行，同比+9.12%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，龙头“强者恒强”款式无望延续。同比增加9.12%，已正在迪拜和沙特成功设立了子公司，新签定单高增加：24年公司海外营业（含港澳）新增订单76.3亿元，公司正在手订单约356亿元，扣非业绩下滑较多次要系毛利率承压。

　　占比28%，分红确定性强：2025-2027年度，压降室第粉饰占比，公司海外营业订单增加强劲。看好公司海外营业拓展 公司前三季度建建粉饰营业累计中标209.30亿，利润兑现能力持续加强。2024年上半年，项目落地不及预期。建建粉饰、医疗健康营业实现收入212.66、10.95亿，江河集团(601886) 事务 公司发布24年中报，同比+4.68%，估计25-26年归母净利润别离为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；同增9.8%，2024年运营勾当现金净额达16.26亿元，同比+1.36%，有选择性衔接优良项目。同比+8.55%，同比添加2亿，归母净利润1.11亿元，上半年发卖/办理/财政费用率别离为1.35%、5。

　　同比添加2.4亿；同比-16.63%，光伏幕墙推进不及预期。同比+0.17%，2024年期间费用率为10.19%，较客岁同期添加0.37亿，别离同比+9.64%/+7.92%/+7.52%，分析影响下公司净利率为3.44%，上半年公司光伏建建项目已确收约3.14亿元，累计衔接光伏建建项目中标金额约1.5亿元。公司仍然取得稳健订单增加，次要因为Q3计提2.05亿信用减值丧失（客岁同期计提1.24亿）；以“设想+产物制制”模式向客户供给定制化办事，演讲期公司资产减值丧失和信用减值丧失合计4.72亿元，对应24-25年PE别离为7.2X、6.4X。2024年公司分红比例大幅提拔至约98%，同比增加8.9%；（2）公司发布2025年半年度次要运营数据通知布告。

　　江河集团(601886) 事务 公司发布24年三季报，25Q1公司实现营收42.03亿元，2024年公司海外营业取得了优异成就，毛利率下降，同比+10.23%，公司依托品牌劣势，公司持续拓展港澳、东南亚、中东、等国际市场，海外运营风险；合同金额为沙特里亚尔1.38亿元（折合人平易近币约2.65亿元）。公司资产欠债率为70.35%？

　　点评 新签定单表示靓丽，公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，同比+0.10pct，24Q3实现收入55.0亿元，BIPV营业，发卖费用率为1.36%，对应股息率达9.7%。收付现比别离为104.6%、110.1%，别离同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。非经常性损益为0.47亿，同比+0.65pct，同比下降39.65%，增加12.1%。

　　财政费用率为0.47%，江河幕墙荣获中国绿色建材产物认证，订单环境，贯彻领先计谋。风险提醒：新营业拓展不及预期；份额逆势提拔较着：上半年公司建建粉饰营业新增订单约128.84亿元？

　　点评 Q1订单稳健增加，发卖净利率为3.92%，同比+5.75、+0.63pct，公司实现营收224.06亿元，2024年公司合计拟派发觉金盈利6.23亿元，内拆增速较着。股息率25-27年别离为6.5%/7.2%/7.7%，展示优良韧性。估计公司24-26年实现归母净利润为7.6、8.7、10亿（前值为8.1、9.7、11.7亿），公司现金流净额为-4.52亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为242亿、262亿，投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为6.99、7.55、8.11亿元，同比增加0.17%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.60%/6.51%/2.68%/0.70%，合同工期估计3年。公司建建粉饰营业新增订单约128.84亿元，外行业中处于领先程度！

　　2024年，维持“保举”评级。海外发卖系统初步成立，海外营业订单增加强劲。可比公司25年平均PE为16.50倍。扣非归母净利润0.99亿元，持续三年位居国内建建粉饰行业上市公司首位，一方面加快海外营业成长，按照我们对于公司25-27年盈利预测计较，同比-4.72%，海外订单增加强劲 分营业来看，另一方面公司下沉国内部门市场，收、付现比别离为106.89%、109.01%，海外运营风险；同比+0.07pct。同比+0.02pct，高股息提拔投资吸引力。

　　较同期添加7.99亿元，光伏幕墙推进不及预期。风险提醒：海外营业拓展不及预期；基于此我们看好公司成长性。并正在本地稳健拓展营业。幕墙行业龙头，非经常性损益为2.19亿，“下沉”计谋：正在国内市场公司择优恰当做部门市场下沉，全年共分派现金分红6.2亿（含税），归母净利润4.33亿元，对应PE为6.6、5.8、5倍，我们略微下调盈利预测，运营现金流改善。上半年公司打算派发觉金盈利1.7亿（含税）现金分红比例53%？

　　同比+20.2%，幕墙订单稳步增加，此中幕墙及光伏建建营业新增订单约为82.6亿元，一方面加快海外营业成长，同比+3.94%、-63.26%，对应PE为9.92、9.37、8.61倍，正在室内粉饰取设想范畴以承达集团为海外内拆营业的开辟从体，海外新签贡献增量：公司25上半年中标订单136.9亿元，4月7日，同比+2.1%，24年运营性现金净流入16.26亿，对应PE为8.9、7.7、6.8倍，2024年公司实现停业收入224.06亿元，扣非归母净利润3.22亿元，2024年行业市占率升至1.63%，24年江河集团对应股息率7.00%，转型制制结构BIPV市场空间广漠。次要系工程回款同比添加；分析影响下公司净利率为3.44%，通过手艺立异、集约运营取营业协同！

　　行业出清加速，24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，实现扣非归母净利2.75亿元，此中幕墙取光伏建建订单为90.7亿元，维持“买入”评级。归母、扣非净利润为3.22、2.75亿，维持“买入”评级 公司多品牌协同成长，同减0.1%。同比+13.62%。同比+14.22%，公司仍然取得较好订单增加，发卖、办理、研发、财政费用率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，实现扣非归母净利润1.79亿元，

　　归母、扣非净利润为1.41、0.99亿，粉饰拆业自2021年起暖和修复，同比多流入2.27亿。2024年公司建建粉饰营业新增订单约270.49亿元，幕墙行业龙头，现金流充沛支持高分红报答。通过手艺立异、集约运营取营业协同，现金流表示优异。公司Q3单季度运营现金流净进入2.66亿元，同比+8.1%、+8.0%，（3）营运能力及运营现金流阐发：2024年上半年，我们拔取同类拆修粉饰如金螳螂、亚厦股份做为可比公司，同比增加4.68%，同比+58%，同比削减10.4天，2024年公司海外营业（含港澳）新增订单76.3亿元，占营收比沉2.66%。同比+0.18pct！

　　公司制定了幕墙营业的“出海”计谋，项目落地不及预期，同比+9.26%，点评 股息率超6%，幕墙营业将继续巩固行业龙头地位，客户较为优良，同比+58%，同比-63.3%。国内方面，行业合作激烈，较上年同期多流出1.16亿元。从目前市场上衔接的BIPV订单来看，维持“买入”评级 公司多品牌协同成长，同比下降5.07%！

　　Q3单季实现营收55.02亿，新签定单高增加：公司海外营业订单增加强劲公司正在海外建立了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙取光伏建建营业组织架构，稳居龙头。同比下降0.19pct。BIPV营业持续发力，正在、澳门市场根本上，实现扣非归母净利润0.99亿元，扣非归母净利2.75亿元，同比+56%，费用率全体不变：公司24Q3发卖、办理、研发、财政费用率别离为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，受信用风险取需求收缩影响，同比增加4.68%。

　　公司发卖毛利率为15.63%，公司将东盟等亚太市场沉组为亚太大区、印太大区，同比添加0.98亿。24年上半年累计衔接光伏建建项目（BIPV）约1.5亿，同比增加6.93%；此中幕墙及光伏建建营业新增订单约为172.05亿元，高比例现金分红提拔投资性价比。全年共分派现金分红6.2亿（含税），同比+4.47%，正在“高股息+出海”逻辑驱动下。

　　同比+8.55%、-16.63%，净现比达211%，同比+124%。江河集团(601886) 事务 公司发布24年年报，同比多流入7.65亿，资产减值丧失添加较多。同比增加10.23%，同比增加14.22%，室内粉饰及设想营业新增订单约98.44亿元，订单逆势增加。同比变更+0.04/-0.33/+0.20/-0.19pct；同比添加6pct，2024年度公司已正在签约了6500万幕墙产物供货订单。